頂層設(shè)計(jì)方案漸行漸近 國(guó)企改革主題將成最強(qiáng)“風(fēng)口”

PARADISEBIRD

   從“1+N”個(gè)方案的首次明確到中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組日前審議通過堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)和防止國(guó)資流失兩份重磅文件，無不透露出一個(gè)重要信號(hào)：國(guó)企改革進(jìn)程明顯加速。多位受訪人士認(rèn)為，國(guó)企改革已再次進(jìn)入政策密集推動(dòng)階段，而堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)和防止國(guó)資流失兩份文件審議通過，將有利于保障國(guó)企國(guó)資改革順利推進(jìn)。在頂層設(shè)計(jì)方案出臺(tái)臨近和中國(guó)中車復(fù)牌的雙重催化下，國(guó)企改革將是驅(qū)動(dòng)6月藍(lán)籌階段性行情的最大主題。

推進(jìn)改革力度加大

一位國(guó)資研究專家表示，中央深改領(lǐng)導(dǎo)小組此次審議通過的兩份文件，將有利于保障國(guó)企國(guó)資改革順利推進(jìn)。堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)，加快形成國(guó)資監(jiān)督體系，為下一步深化國(guó)企國(guó)資改革提供體系性制度保障；在國(guó)企改革頂層意見出臺(tái)之前，中央先行出臺(tái)防止國(guó)有資產(chǎn)流失的意見，體現(xiàn)了穩(wěn)妥改革，保障先行的意圖。

該人士指出，國(guó)企改革的頂層設(shè)計(jì)是一個(gè)制度體系，由若干文件組成。按照這個(gè)思路，可以發(fā)現(xiàn)：5月5日召開的十二次深改會(huì)議，提出改革的“三個(gè)有利”的標(biāo)準(zhǔn)；6月5日召開的十三次深改會(huì)議，提出改革的兩個(gè)保障機(jī)制，都是為大規(guī)模的改革提供準(zhǔn)備，意味著備受關(guān)注的國(guó)企改革總體方案“漸行漸近”。

實(shí)際上，從政策層面來看，國(guó)企改革任務(wù)進(jìn)一步明確，推進(jìn)力度正在加大。

此前，中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議已相繼審議通過了《中央管理企業(yè)主要負(fù)責(zé)人薪酬制度改革方案》《關(guān)于合理確定并嚴(yán)格規(guī)范中央企業(yè)負(fù)責(zé)人履職待遇、業(yè)務(wù)支出的意見》，加上此次通過的堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)和防止國(guó)資流失兩份文件，目前已通過了4份國(guó)企改革相關(guān)文件。

5月15日至16日召開的2015年全國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革工作會(huì)議，將深化國(guó)企國(guó)資、重點(diǎn)行業(yè)、非公經(jīng)濟(jì)等改革議題放在突出位置。18日，國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》。首次明確了深化國(guó)資國(guó)企改革的“1+15”個(gè)方案，并指出今年將“出臺(tái)深化國(guó)有企業(yè)改革指導(dǎo)意見”，制定“改革國(guó)有資產(chǎn)管理體制、國(guó)企混合所有制等系列配套文件”。5月25日國(guó)資委[微博]發(fā)布《2015年度指導(dǎo)監(jiān)督地方國(guó)資工作計(jì)劃》特別提出，今年將指導(dǎo)地方國(guó)資委研究制訂混合所有制企業(yè)實(shí)施員工持股試點(diǎn)的管理辦法，規(guī)范開展員工持股試點(diǎn)工作。

6月4日，國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)增收節(jié)支工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》要求，央企要加大內(nèi)部資源整合力度，推動(dòng)相關(guān)子企業(yè)整合發(fā)展，并加大資本運(yùn)作力度，推動(dòng)資產(chǎn)證券化，用好市值管理手段，盤活上市公司資源，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值最大化。此外，近日，國(guó)稅總局發(fā)布公告，明確包括母公司向子公司、子公司向母公司以及子公司之間等四種情形的股權(quán)或資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)，可以享受遞延納稅待遇，無疑為國(guó)企并購(gòu)重組創(chuàng)造條件。

央企整合主題貫穿全年

市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，國(guó)企改革已再次進(jìn)入政策密集推動(dòng)階段，各部委對(duì)于國(guó)企改革的高度重視以及積極推動(dòng)，都顯示其深化國(guó)企改革的決心，預(yù)計(jì)國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)方案近期出臺(tái)概率較大，將帶來國(guó)企改革主題全年最強(qiáng)“風(fēng)口”。

隨著總體方案出臺(tái)的臨近，資本市場(chǎng)央企改革概念股的表現(xiàn)風(fēng)生水起。6月5日，滬指一舉突破5000點(diǎn)，央企國(guó)資改革概念股表現(xiàn)活躍，板塊上漲2.93%，中糧地產(chǎn)、新興鑄管、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建等個(gè)股漲停。被動(dòng)型分級(jí)基金國(guó)企改B，近半個(gè)月也已上漲逾50%，反映投資者對(duì)國(guó)企改革概念的強(qiáng)烈預(yù)期。

二級(jí)市場(chǎng)上，首批央企試點(diǎn)企業(yè)國(guó)家開發(fā)投資公司、中糧集團(tuán)、中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)、中國(guó)建筑材料集團(tuán)、中國(guó)節(jié)能環(huán)保集團(tuán)、新興際華集團(tuán)等旗下公司在上周表現(xiàn)不俗。其中，國(guó)投新集已連收兩個(gè)漲停、中紡?fù)顿Y、中糧生化、中糧地產(chǎn)、洛陽(yáng)玻璃、瑞泰科技等周漲幅均超30%。

消息層面，6月1日，國(guó)資委公告指出，經(jīng)報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)電力投資集團(tuán)公司和國(guó)家核電技術(shù)有限公司實(shí)施聯(lián)合重組。據(jù)悉，新組建的國(guó)家電力投資集團(tuán)資產(chǎn)規(guī)模超過7000億元，年?duì)I業(yè)收入超2000億元，預(yù)計(jì)將于本月內(nèi)掛牌。備受矚目的中國(guó)南車和中國(guó)北車的合并事宜塵埃落定，中國(guó)南車6月2日晚間發(fā)布公告，稱“中國(guó)南車”更名為“中國(guó)中車”，股票8日起復(fù)牌。

同時(shí)，地方國(guó)資層面，繼黑龍江出臺(tái)分類監(jiān)管實(shí)施意見后，5月30日，廣州市全面深化國(guó)資國(guó)企改革意見出爐，提出到2017年，市屬企業(yè)調(diào)整至30戶左右，資產(chǎn)證券化率要從目前的20%上升到70%，2017年將超過70%，致使廣東國(guó)資改革概念股大漲。

6月2日，珠啤集團(tuán)100%國(guó)有股權(quán)劃入廣州國(guó)資發(fā)展控股有限公司。股權(quán)劃轉(zhuǎn)后，珠啤集團(tuán)將成為國(guó)資發(fā)展的全資子公司，而國(guó)資發(fā)展由廣州市國(guó)資委全資持股。此前，廣州國(guó)資發(fā)展控股有限公司已參與廣州友誼收購(gòu)越秀金控100%股權(quán)的定增，以及廣州浪奇的定增計(jì)劃。廣州國(guó)資發(fā)展作為國(guó)資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的作用正逐漸清晰。

齊魯證券認(rèn)為，在預(yù)期頂層設(shè)計(jì)方案近期出臺(tái)和8日中國(guó)中車復(fù)牌的雙重催化下，國(guó)企改革將是驅(qū)動(dòng)6月藍(lán)籌階段性行情的最大主題。以資本平臺(tái)為核心的央企整合加速推進(jìn)，會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)并購(gòu)重組的預(yù)期。首先，無論是從保障國(guó)有資產(chǎn)在關(guān)鍵領(lǐng)域做大做強(qiáng)，還是“一帶一路”戰(zhàn)略下的走出去，央企整合具有牽動(dòng)全局的作用，將受到政策持續(xù)強(qiáng)力推動(dòng)；第二，2015年是“十二五”的收官之年，根據(jù)“十二五”規(guī)劃央企數(shù)量將減少至30-50家的要求，央企整合在今年必然會(huì)加速推動(dòng)，成為貫穿全年的主題性投資機(jī)會(huì)。因此，今年以來有關(guān)鍵人員調(diào)動(dòng)以及所在行業(yè)有明確產(chǎn)能整合政策的央企集團(tuán)，將是6月國(guó)企改革主題的最明確受益對(duì)象。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，一旦國(guó)企改革頂層設(shè)計(jì)出臺(tái)，地方國(guó)企改革將加速。地方國(guó)資資產(chǎn)整合是地方優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局、提升證券化率、改善經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀的重要抓手。2014年初以來，地方國(guó)企累計(jì)收益跑輸央企，估值相對(duì)較低，未來空間巨大，對(duì)標(biāo)央企，地方國(guó)企資產(chǎn)回報(bào)率、權(quán)益報(bào)酬率等指標(biāo)落后，更有必要加快改革。從區(qū)域來看，可重點(diǎn)關(guān)注上海、廣東、江蘇、北京、浙江以及山東改革推進(jìn)速度較快區(qū)域。

國(guó)企改革模式分六類

由于國(guó)企改革是盤大棋，其改革形式也是多種多樣，且難以把握。九泰基金曾將現(xiàn)行國(guó)企改革模式進(jìn)行梳理，共分為六類：

模式一：相似業(yè)務(wù)的集團(tuán)整合成新的更大的集團(tuán)，從而集團(tuán)下屬上市公司極有可能成為新集團(tuán)整合資產(chǎn)的平臺(tái)。比如中國(guó)電建、中國(guó)南車、中國(guó)北車、百視通。

模式二：集團(tuán)資產(chǎn)證券化，典型案例是衛(wèi)士通。

模式三：國(guó)資調(diào)整布局，傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型，以南京中北為代表。

模式四，國(guó)資徹底退出，民營(yíng)企業(yè)借殼，以國(guó)投中魯最為典型。

模式五：引入PE作為戰(zhàn)略投資者，城投控股的模式可深入研究。

模式六：各種形式的股權(quán)激勵(lì)，典型代表為新五豐。

“國(guó)企改革的機(jī)會(huì)是很好，也很明確，但是需要自下而上仔細(xì)研究，需要對(duì)基金公司的投研能力花費(fèi)更多的研究精力�！眹�(guó)泰基金相關(guān)人士表示。

對(duì)于如何挖掘國(guó)企改革的投資機(jī)會(huì)，九泰天富改革新動(dòng)力基金擬任基金經(jīng)理黃敬東認(rèn)為，可從殼價(jià)值、資產(chǎn)注入預(yù)期，以及民資入股和薪酬改革三個(gè)方面入手。就殼價(jià)值看，那些市值小（50億元以內(nèi)）、業(yè)績(jī)差（連續(xù)兩年ROE在5%以內(nèi)），主業(yè)與集團(tuán)發(fā)展方向不一致或集團(tuán)弱小，無資產(chǎn)可注入的上市公司都有機(jī)會(huì)，通過借殼帶來一次性價(jià)值重估。在資產(chǎn)注入預(yù)期方面，可關(guān)注集團(tuán)擁有較多未上市優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，或者上市公司是集團(tuán)唯一上市平臺(tái)的，通過注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可提升公司內(nèi)在價(jià)值。而對(duì)于管理層持股等問題，有待頂層設(shè)計(jì)完善，可重點(diǎn)關(guān)注國(guó)企+PE模式，憑借戰(zhàn)投與市值管理相結(jié)合，提升公司經(jīng)營(yíng)效率。